leyu乐鱼体育公司是激光及自动化综合解决方案提供商。公司于2008年创立，专注于激光光学及其控制技术，以及与激光系统相配套的自动化技术，基于丰富的基础技术积累，公司具备了在多个新兴行业的市场开发能力，下游包括消费类电子、动力电池、钣金加工、光伏等应用领域，客户包括苹果、华为、富士康、伟创力、立讯精密、京东方、蓝思科技、特斯拉、CATL、长城汽车、蜂巢能源、中航锂电、亿纬锂能等行业龙头或知名企业。

　　公司专注于激光与自动化技术，下游应用从 3C、钣金加工拓展至锂电、光伏等新兴领域。在公司初创阶段，公司率先进入 3C 通用激光设备细分市场；2010年，公司切入激光钣金加工设备市场；2011年，公司切入生产线年，公司切入激光精密加工设备市场；2015年，公司切入锂电新能源激光及自动化设备市场；2021年4月，公司公告调整组织架构，新增光伏事业群，原“激光研发中心”归入新增的“光伏事业群”；2022年，公司光伏业务首获得大规模订单。

　　根据应用领域划分，公司主要产品包括动力电池激光及自动化设备、3C 消费类电子激光及自动化设备、钣金激光切割设备、光伏激光及自动化设备。

　　1）动力电池激光及自动化设备主要包括：高速激光制片机、激光裁断一体机、激光切割分条一体机激光清洗机、贴边滚焊机等制片段设备和电芯装配线、电芯干燥线等电芯装配段产线及设备，覆盖了极片制片、电芯装配、烘烤干燥等动力电池生产关键工艺流程。

　　2）3C 消费类电子激光及自动化设备主要包括：通用及高精密激光打标设备、激光焊接设备、激光切割设备、PCBA 除胶、点胶设备、防水行业 PCBA 除胶、点胶设备、3C 电池装配与 PACK 自动化设备及生产线C 精密防水自动化生产线）钣金激光切割设备主要包括钣金激光切板机和钣金激光管材切割机。

　　4）光伏激光及自动化设备包括全自动激光开槽设备、全自动激光掺杂设备、全自动无损激光划裂设备等，该业务目前未形成收入。

　　截至2021年年底，赵盛宇直接持有海目星 1.20%股权，并通过鞍山海康、海目星投资、深海创投合计间接控制海目星 27.80%的股份，合计控制公司 29.00%的股份。公司旗下有 7 家全资子公司，设有六大事业群/部。

　　2021 年公司推出限制性股票激励计划，首次授予限制性股票 585.9 万股，首次授予激励对象包括董事、高管、核心技术人员等共 319 人，首次授予部分考核年度为 2021-2023 年三个会计年度。股权激励有利于调动员工积极性，实现公司与员工利益的高度绑定。

　　公司注重研发投入，核心技术人员具有丰富的产业经验。在激光器研发领域，公司致力于研发生产中小功率固体激光器中的紫外、绿光激光器，向着功率更高、脉宽更窄、性能更稳定的研制方向迈进，在国内市场处于先进水平。

　　在激光智能自动化设备研发领域，公司将激光技术与机、电、软技术紧密融合，根据对下业技术发展和加工需求的深刻理解，形成了激光智能自动化设备在性能及稳定性方面的突出比较优势。

　　在激光、自动化技术紧密融合的基础上，公司技术研发进一步向智能化延伸，有利于公司产品建立更强的技术壁垒。

　　经过多年的研发积累，公司目前拥有多项同激光光学及自动化相关的核心技术，根据公司 21 年年报，公司有 11 项与激光器光学及控制相关的核心技术，18 项与激光系统相配套的自动化技术，公司拥有专利技术及软件著作权 444 项，包括 35 项发明专利，289 项实用新型专利、5 项外观设计专利以及软件著作权 115 项。

　　2021 年公司研发投入为 1.58 亿元，占营收的比重达到 7.96%，研发人员数量为 433 人，占比 10.67%。

　　根据公司 2021 年年报披露，公司在研项目多达 19 项，其中 15 项处于产业化实施阶段，应用前景包括新能源汽车、光伏、3C、新型显示等领域，产业化成功实施后有望为公司带来新的业绩增量。

　　2020年，由于疫情下部分原材料采购成本及人工成本上涨、其他收益减少、信用减值损失增加等原因，公司归母净利润同比下降 47%。

　　2021年以来，随着公司在动力电池领域的不断突破，公司业绩企稳修复，2021 年公司实现净利润 1.09 亿元，同比增长 41%，2022 年一季度公司实现净利润 0.11 亿元，同比大幅增长 149.29%，未来随着动力电池、光伏等下游领域的快速发展，公司业绩有望再上一个台阶。

　　公司毛利率以及净利率有所波动，2021 年公司毛利率为 24.9%，净利率为 5.5%，毛利率有明显下滑，主要受到产品结构以及新项目的影响，2022年一季度已经回升至 33.61%。

　　费用率方面，2021 年公司期间费用率为 19.9%，较 2020 年下降 2.6pct，2022年一季度费 用率有所上升，其中研发费用率提升 4.7pct。

　　分业务来看，2021 年动力电池激光及自动化设备营收占比达到 56.1%，成为收入占比最大的业务，其次为 3C 消费电子类激光及自动化设备，2021 年收入占比 23.5%。

　　毛利率方面，由于公司产品主要为定制化的非标产品，以及受产品结构、市场竞争等因素的影响，各业务毛利率有所波动，2021 年 3C 消费电子类设备毛利率为 25.9%，动力电池设备毛利率为 20.6%，钣金设备毛利率为 25.2%。（报告来源：远瞻智库）

　　全球汽车电动化浪潮已然来临，2021 年我国新能源汽车销量为 352 万辆，同比增长 157.5%，新能源汽车销量渗透率为 13.4%，相比 2020 年 5.40%的销量渗透率来说有大幅提升。截至 2022 年 3 月，我国新能源汽车保有量达到 891 万辆，在汽车总保有量中占比为 2.90%，仍有较大增长空间。

　　与新能源汽车销量的快速增长相对应的是动力电池出货量的快速增长，据高工产研锂电研究所（GGII），2021 年我国动力电池出货量为 220GWh，同比增长 175%。

　　由于行业处于高景气阶段，动力电池厂商纷纷扩产，据盖世汽车不完全统计，2022 年一季度，国内动力电池新投建项目共计 29 个，总投资金额高达 3391.1 亿元，规划动力电池产能近 877GWh。

　　动力电池的快速扩产增加锂电设备需求，GGII 数据显示，2021年我国锂电生产设备市场规模为 588 亿元，同比增长 104.88%，较2015 年的 120 亿元增长了 3.9 倍。GGII 预计到 2025 年，中国锂电设备市场规模将达 1200 亿元，2022-2025 年年均复合增速 19.5%。

　　动力电池工艺不断进步，对动力电池设备的要求更高，高速、高精度、大尺寸生产线是动力电池设备的趋势，激光及自动化设备在动力电池行业将开发出更多应用方向。

　　动力电池的生产工艺流程比较复杂，主要涵盖电极制作（前段）、电芯合成（中段）、化成封装（后段）三大工序。

　　激光工艺依托高效精密、灵活、可靠稳定、自动化和安全程度高等特点，广泛应用于动力电池生产线的前、中、后段加工过程中，如：

　　1）激光极耳切割技术已成为降低动力锂电池极耳片生产成本、提高产品稳定性的重要工艺；

　　2）激光焊接工艺应用在焊接电池壳体、盖板防爆阀、电芯极耳与极柱、电芯极耳与顶盖以及模组等多个部位，有利于提高电池的安全性、可靠性、延长使用寿命。

　　GGII 数据显示，2021 年锂电激光设备市场规模为 101.3 亿元，受新能源汽车需求带动，预计 2025 年锂电激光设备需求有望达到 220 亿元，2022-2025 年 CAGR 为 21.4%。

　　从下游应用分类来看，激光模切、激光焊接是激光设备的主要应用市场，其中激光模切在锂电激光设备中市场份额呈现连续上升趋势。

　　在动力电池领域，公司产品主要用于锂电池生产的前段、中段工艺。公司动力电池设备主要是高速激光制片机、电芯装配线、电芯干燥线，覆盖了极片制片、电芯装配、烘烤干燥等动力电池生产工艺流程。2017 年至 2021 年，公司动力电池激光及自动化设备收入从 2.24 亿元增长至 11.12 亿元，CAGR 达到 49%。进一步细分来看，高速激光制片机和全自动动力 电池装备线及设备贡献了主要的业绩。

　　公司 2015 年研发出高速激光制片机，2016 年在客户实现量产，公司的高速激光制片机在行业内是最早实现量产的极耳切割设备，替代传统的加工工艺，能够有效提高动力电池极片的生产效率。传统制片工序的极片成型主要采用的是五金模切设备，存在成本高、产品一致性差、换型困难等劣势。

　　1）可全面代替传统五金模切设备，不需要模具耗材，减少成本费用；2）切割速度快，切割质量好，产品一致性高；3）采用模块化设计，可以根据客户需求选配不同功能；4）兼容各种极片的规格尺寸，一键换型，提高极片可选性；5）适应更薄基材，兼容卷绕和叠片工艺，提高设备工艺兼容性；6）提供有效的粉尘及毛刺解决方案，提高极片成品率。该产品已成为公司重要的业绩增长点，发展态势良好。

　　公司全自动动力电池装配线及设备中包括电池装配线、电芯干燥线等产线类非标设备。

　　代表产品为全自动方形铝壳电池装配线，该线用于动力电池中段装配，对电芯进行热压、配 对、超声波焊接、包 mylar、入壳、顶盖焊接、氦检、密封钉焊接等整线全自动装配，具备 自动化程度高、兼容性强、模块化设计、装配精度高、工艺流程自动控制等特点，量产稳定 性和生产质量为行业先进水平。

　　公司实施大客户战略，与宁德时代、中创新航、特斯拉等头部动力电池厂商深入合作。

　　公司的高速激光制片机已经在宁德时代、ATL、力神、中创新航、蜂巢能源等企业量产应用，2019 年 12 月，公司首获新能源汽车巨头特斯拉的订单，订单总金额为 1105.32 万美元。

　　在全自动动力电池装配线及设备领域，公司设备稳定性和生产质量均达到行业领先水平，客户覆盖 CATL、中航锂电、长城汽车、蜂巢能源、亿纬锂能等。

　　4680电池是特斯拉推出的新一代圆柱电池，采用了大电芯、全极耳、干电极等创新技术。

　　4680 电池直接利用整个集流体尾部作为极耳，并通过盖板结构设计增大极耳传导面积及其连接处的连接面积，缩短极耳传导距离，从而减少了电池内阻，大幅提升了电池功率。

　　全极耳技术对极耳切割设备也提出了高更的要求，在之前合作的基础上，海目星正在深层理解特斯拉 4680电池框架，有望充分受益于特斯拉 4680 电池技术的发展。

　　公司 2021 年全年新签订单约 57 亿元（含税），其中新签动力电池业务订单 46 亿元（含税），同比增长 165%。截至 2022 年一季度，公司合同负债为 15.60 亿元。2022 年以来公司新签订单约 25 亿元，其中动力电池业务约 22 亿元。

　　2022年 3 月，海目星公告2022年 1 月 27 日至披露日，公司陆续收到湖北亿纬动力及其控股子公司江苏亿纬林洋储能技术的中标通知书，中标金额约 4.33 亿元，中标项目为激光模切机、组装线 日至披露日陆续收到中创新航及其控股子公司的中标通知书，中标金额约 13.6 亿元，中标项目包括装配段设备及生产线等。

　　产能方面，为进一步提升公司产能，2022 年 1 月公司公告以全资子公司江门海目星为项目实施主体，投资 7 亿元建设海目星激光（江门）产业园二期项目，用于动力电池电芯装配线、干燥线等专业动力电池设备研发、生产及销售，项目达产后，公司将新增动力电池电芯装配线 台套、干燥线 台套的产能。（报告来源：远瞻智库）

　　3 布局光伏激光设备领域，打造第二成长曲线 光伏行业发展迅速，激光及自动化设备需求旺盛

　　PERC 电池背面采用 Al2O3/SiNx 叠层钝化，能够有效降低电池背表面载流子的复合速率，提高开路电压。

　　相比于常规铝背场（Al-BSF）技术，PERC 电池增加背钝化和激光开槽两道工序，只需要增加氧化铝镀膜设备、激光加工设备及其它少量辅助设备即可完成生产线年开始，P 型单晶 PERC 成为市场主流，此后“PERC+”成为光伏行业提升电池效率的重要选择方向。

　　在 PERC 高效太阳能电池快速发展的同时，限制于电池结构的限制，转换效率逐步接近天花板，2021 年 P 型 PERC 电池效率达 23.1%（PERC 电池极限效率 24.5%）。

　　根据 PV InfoLink 预测，在诸多种类的 N 型电池中，TOPCon 电池的产能及出货量呈现出逐渐增加的趋势，未来在 N 型组件中处于主导性地位，截止 2022 年第一季度，宣称布局 TOPCon 的产能已经超过 140GW。

　　在光伏行业，激光加工技术目前主要应用于消融、切割、刻边、掺杂、打孔、激光修复、激光划片等工艺。

　　例如，利用激光消融技术在电池钝化层进行图形化刻蚀，可实现 PERC 高效太阳能电池的高效率和高品质生产；SE 是指在金属栅线与硅片接触部位及其附近进行高浓度掺杂，而在电极以外的区域进行低浓度掺杂，该技术既可确保硅片和电极之间有较低的接触电阻，又可降低硅片表面复合率，以提高硅片的少子寿命，激光掺杂具有提效明显、工艺流程简单、投入成本低、设备紧凑、占地面积小、无污染，与传统太阳能电池生产线相兼容性强等特点，因而逐渐成为了行业主流的选择性发射极制备方式；MWT 激光打孔技术通过孔洞把太阳能电池的正面电极部分或全部转移至背面线路，从而减少正面电极遮光面积，提升电池效率。

　　多年激光与自动化技术的积累，为公司开发不同领域的激光及自动化设备奠定了坚实基础。2022 年 4 月，公司光伏业务获得晶科能源 10.67 亿元中标通知，主要产品为 Topcon 激光微损设备，该项目是公司光伏激光及自动化设备首次获得大规模订单。

　　根据公司官网，目前公司推出全自动激光开槽设备、全自动激光掺杂设备、全自动无损激光划裂设备、全自动激光刻划设备等共 7 种光伏激光及自动化设备。

　　随着光伏行业快速发展，公司有望凭借竞争优势不断拓展市场规模。根据 2021 年年报，光伏领域公司目前的在研项目包括太阳能电池激光加工技术开发以及超快激光技术的研发。基于公司在激光以及自动化技术的深厚技术储备，光伏业务有望为公司打开新的增长空间。

　　关键假设：公司为订单制生产模式，并且产品主要为非定制化，因此我们主要结合行业增速和公司订单情况直接预测收入。

　　动力电池激光及自动化设备：动力电池厂商扩产需求旺盛，预计 2022-2024 年动力电池行业新增产能增速预计分别为 110%、40%、0%；公司 2021 年全年新签动力电池业务订单 46 亿元（含税），同比增长 165%，2022 年以来公司新签动力电池业务订单约 22 亿元。公司动力电池设备生产至验收的周期大约在 8-12 个月，预计 21 年订单部分将于 2022 年确认收入。根据以上行业和公司订单情况，预计 2022-2024 年公司动力电池激光及自动化设备收 入增速分别为 170%、75%、35%。

　　毛利率方面，2021 年公司动力电池收入大部分来自于 2019 年、2020 年订单，存在一定程度价格战情况，使得公司 21 年动力电池业务毛利率欠佳，2020 年下半年以来动力电池需求开始爆发，公司订单质量明显改善，该部分订单对应今年的收入，需求的改善有利于毛利率的提升。我们预计2022-2024年公司动力电池激光及自动化设备毛利率分别为 30%、30%、30%。

　　3C消费电子类激光及自动化设备：3C消费电子类激光及自动化设备下游需求稳定增长，21 年全年 3C+钣金业务新签订单约为 11 亿元，公司 21 年年末 3C+钣金业务在手订单约为 3亿元，预计 2022-2024年公司 3C消费电子类激光及自动化设备收入增速分别为 30%、25%、 20%，21 年由于新项目原因毛利率有所下滑，随着工艺成熟度提升毛利率将逐步修复，2022-2024 年毛利率分别为 35%、37%、39%。

　　钣金激光切割设备：钣金激光切割设备下游需求稳定增长，21 年全年 3C+钣金业务新签订单约为 11 亿元，公司 21 年年末 3C+钣金业务在手订单约为 3 亿元，假设 2022-2024 年钣金业务收入增速分别为 25%、20%、15%，毛利率分别为 25%、25%、25%。

　　光伏激光及自动化设备：2022 年 4 月，公司光伏业务获得晶科能源 10.67 亿元中标通知，预计将陆续生产交付，假设 2024 年光伏激光及自动化设备收入增速为 25%；毛利率方面，参考帝尔激光的毛利率水平，预计公司 2023、2024 年毛利率分别为 43%、45%。基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表：

　　2）PEG：3 家公司 22 年对应的 PEG 平均值为 1.1。预计公司未来三年收入复合增速为 67%，归母净利润复合增速为 114%。

　　综合考虑，公司为激光自动化领域的领军企业，锂电业务处于快速增长的阶段，并且在光伏业务领域取得突破，未来成长空间大，给予公司2022年55X目标PE，对应PEG=0.48，6 个月目标价 97.35 元。

　　公司该板块业务效益与消费电子产品行情具有较强的联动性，消费电子行业产品品类多、产品迭代速度快，具有比较明显的行业周期性。在经济不景气时，消费者购买消费电子产品意愿下降，从而导致消费电子产品产销量下降，可能会对公司生产经营带来不利的影响。

　　随着新能源汽车的快速发展，带动了上游激光及自动化设备产业的蓬勃发展，锂电激光及自动化设备行业迎来了产能扩张期，相关企业的加入导致市场竞争日益激烈。当前公司经营规模体量相对较小，若未来公司在与同行业对手竞争过程中未能进一步提升核心竞争力，将会面临市场竞争加剧引发的核心竞争力削弱、市场份额萎缩、盈利能力降低的风险。

　　光伏领域为公司新进入的领域，目前仍处于市场开拓期，光伏领域技术路线目前仍在迭代当中，若公司市场拓展受限或者不能及时推出符合市场技术路线的设备，将对公司生产经营产生不利影响。

　　公司在建或者即将建设的项目包括激光及自动化装备扩建项目（江苏）、激光及自动化装备扩建项目（江门）以及海目星激光（江门）产业园二期项目，若这些项目投产及达产进度不及预期，将对公司业绩产生不利影响。